保险资金运用的国际考察

保险资金运用结构同证券市场的发展和保险资金来源密切相关。世界各国的金融体系可以分为直接融资为主的金融体系以及间接融资为主的金融体系。前者以美国和英国为代表，后者则以德国和日本为代表。虽然都是金融深化程度与自由化程度较高的国家，但美国整个金融结构以直接金融为主，而在资本市场结构中又以债券为主。与美国不同，德国强大的银行体系在金融系统中处于主导地位，这在保险资金运用结构上也得到了反映。

（一）美国保险资金运用状况考察

1.美国保险资金的投资结构。美国保险公司的资产总量自20世纪90年代以来增长迅速，保险业投资在各类投资机构中仅次于商业银行、联邦放款机构，位居第三。美国保险业的保险资金投向主要包括四个方面：债券、股票、抵押贷款和不动产投资等。无论是寿险还是财险，债券在资金运用比例中一直处于领先地位。股票投资比例居次，波动较大，寿险业和产险业有很大差异。以寿险为例，在寿险保险资产分布中，债券资产均占总资产的 50%以上，各项贷款和不动产在不断下降，股票资产稳步上升，1991 年为 10.6%，1997 年达到 23.2%，2007年达到32.8%，股票成为寿险资金第二大投资项目，仅次于公司债券，参见表 1。

资料来源：American Council of Life Insurer, LIFE INSURERS FACT BOOK，2008
﹟主要包括现金资产（含现金等价物及短期投资）和其它投资性资产两项。根据Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2009的数据，2006和2007年这两项资产的占比分别为2.8%、3.5%和2.7%、4.2%。

需要指出的是，上述投资结构是综合寿险公司资金运用一般帐户和单独帐户所得到的合并帐户数据。总帐户负责传统险准备金和保险公司自由资金的投资，单独帐户负责没有投资保证的变额险的投资。二者适用不同的投资规则，尤其是没有投资保证的单独账户与总账户在适用规则上是隔离的，投资比例限制的计算基数互不相关；对于没有投资保证的单独帐户资金，保险公司可以在每个单独账户契约许可的投资范围内任意投资，但有投资保证的单独账户一般要适用与总账户类似的限制规则。全美保险监督官协会(NAIC)对一般帐户的投资比较严格，尤其是对投资股票的限制。从表2可以看出，实践中单独帐户投资股票的比例可以达到80%，债券投资比例13%左右；而一般帐户的股票投资比例约为5％，债券投资比例高达70%以上。将一般帐户与单独帐户进行综合后，合并帐户的股票比例在2006年和2007年超过30%，债券投资比例则在50%左右。　
表2　美某人寿保险险资金运用结构一般帐户、单独帐户和合并帐户比较

资料来源：Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2008、2007、2006整理得到。
美国财险资金运用结构中，也是债券居首，占总投资的66%左右；股票稳定占据了总投资比例的第二位，现金类资产和短期投资、其它投资性资产分居第三和第四位，贷款占据比例甚微。2007年股票投资比例为19.2%，现金及现金等价物和短期投资、其它投资性资产比例分别为7.1%，6.5%。美国财险资金运用结构如表3所示。