被“黑”的另类投资者

10 月16 日,周三。“现代金融之父”法玛与“泡沫专家”席勒共享今年的经济诺奖,市场高效跟非理性亢奋平分秋色,成为一时佳话。席勒于资产狂潮有独到见解,掌握泡沫来去亦别具一格,对性喜投机且迷恋“砖头”的香港人来说,这位耶鲁教授有一种其它经济学者所无的魅力。
在股市楼市,非理性亢奋导致资产价格远离历史均值,案例俯拾皆是,席勒的理论显非纸上谈兵。然而,力证资产价格能迅速消化来自四方八面的消息,透过讯息处理谋取厚利注定徒劳无功,法玛又岂是浪得虚名？ 在基金经理多无法跑赢大市铁证如山下,被动型指数基金大行其道,而指数基金大户如领航集团（Vanguard）,更经常发表彰显基金经理“无能”的研究报告,一方面为促销指数产品添柴加火,另一方面把被动管理模式发展成基金业的一大主流。“现代金融之父”对资产市场影响深远,从指数基金多如雨后春笋可见一二。 然而,铁证如山归铁证如山,从指数基金无法全面取代主动管理基金、被动主动分庭抗礼可见,在数据面前“认命”因而满足于市场回报的投资者,固然数不在少；嫌指数基金无大志、不惜多付管理费追逐额外回报的客户,同样大不乏人。 常言道,一个愿打一个愿挨,投资者既然不介意付出昂贵费用,追逐梦一般的alpha,基金经理纵无过人之能,赚取管理费依然心安理得,哪有害羞客气之理？标榜回报跟股债等传统资产相关性低的另类投资,由于不像互惠基金那样受到严格监管,投资策略既无透明度可言,收费之离谱,更令人愕然。
大家熟悉的2╱20 模式（2％管理年费加利润20％表现费）,是对冲基金常用的收费基准。然而,对冲基金只是一个广泛的称谓,在这个统称下开枝散叶发展起来的,还有由商品交易顾问（commodity trading advisors, CTAs）负责营运的管理期货基金（managed futures funds）。 除了20％表现费跟其它对冲基金看齐,管理期货基金每年从客户资产身上提取的管理费,平均高达7％至9％。11 月号《彭博市场》（Bloomberg Markets）有一篇针对管理期货基金“合法打劫”的侦查式报道,任何有兴趣了解基金业如何“吃人不吐骨”的投资者,此文绝对不容错过。 彭博从美国证券交易委员会（SEC）的数据中发现,从2003年1 月1 日至2012 年12 月31 日,63 只管理期货基金合计获利115.1亿美元,但扣除管理费、经纪佣金和其它行政开销后,投资者所得仅13 亿美元。换句话说,基金十年累计利润,多达89％（102亿美元）被基金经理、买卖中间人和其它业内人士吃掉！
上述统计显示的乃63 只基金的十年利润平均数,当中29 只即近半在扣除费用后非但未能为投资者带来分毫利润,还录得数额不菲的亏损。投资者把钱放在领航集团管理的标普500 指数基金,扣除费用后十年累计回报达96％,而这中间已经历过“百年一遇”的金融海啸！ 显而易见,过去十年押注管理期货一无所得,“好运”者所赚全数奉献业界；运气差的连残羹剩饭也吃不上,惨亏收场。